Как сказал Кейнс, фондовый рынок сравним с конкурсом красоты, где человек, выбравший самого популярного кандидата, выигрывает приз - это не означает выбор того, кто по чьему-либо мнению действительно является самым симпатичным, а попытка предугадать, каково будет мнение большинства. Точно также и инвестор, скорее всего, извлечет пользу, ожидая, какие активы, регионы или сектора экономики станут популярным выбором, который не обязательно отражает наилучшие фундаментальные показатели. В связи с тем, что тенденция в потоках фондов отражает действия и поведение инвесторов, она, вероятно, будет распространять больше информации по рыночным ожиданиям относительно различных классов активов, а также регионов и секторов.

В августе 2006 года мы (команда исследования стратегий «Deutsche Bank») рассмотрели данные потоков фондов в целом и данные Исследования фондов на развивающихся рынках (EPFR) в частности (см. таблицу 2), и проанализировали прогнозную силу еженедельных данных потоков фондов, как для направления фондового рынка, так и для относительной динамики регионов. Ключевые результаты этого исследования можно увидеть в таблице 1. Верхние строчки показывают, что есть более сильные свидетельства прогнозной силы относительной динамики регионов, нежели для рынка в целом, но нет никаких очевидных свидетельств, что денежные потоки ведут рынки в последующие недели. Таким образом, простые стратегии, вроде открытия длинных или коротких позиций, основываясь на направлении потоков предыдущей недели, в целом не работают. Фокусирование на изменениях направления потоков, а не непосредственно направлении потоков, также не улучшает прогнозирование для направления рынка.

Однако, включение «Пульса ликвидности» - показателя роста или сокращения импульса ликвидности, помогает прогнозировать рыночное направление. Экстремальные сильные/слабые значения Пульса ликвидности должны рассматриваться как отрицательный/положительный сигнал. Также, мы смогли разработать прибыльные правила торговли, основанные на комбинации направления еженедельных потоков фондов, направления среднего 4-недельного потока и Пульса ликвидности.

Мы также выяснили, что относительная сила потоков фондов для различных регионов объясняет последующую относительную динамику этих регионов. Исключая операционные затраты, мы нашли, что коэффициент информативности больше 1. По нашему представлению, это предполагает, что относительная сила потоков фондов действительно добавляет ценность моделям регионального распределения активов.

· Мы не находим никаких свидетельств сезонных моделей в еженедельных потоках фондов, вроде всплеска в январе, распродажи летом и т.д. Поэтому, по нашему представлению, данные потоков фондов не требуют сезонной корректировки.

· Еженедельные потоки фондов демонстрируют инерцию, поскольку потоки влияют на динамику рынков, а движение рынков, в свою очередь, отражается на потоках. Средний коэффициент корреляции первого порядка равен 0.27, учитывая, что потоки на развивающихся рынках показывают корреляцию до 0.54. Вероятность, что положительный приток в фонды следует за положительным притоком, составляет приблизительно 68%. Отрицательный приток в фонды следует за отрицательным притоком с вероятностью 60%.

· Мы наблюдаем высокую (0.28) среднюю корреляцию между еженедельными потоками фондов и динамикой фондового рынка (измеряемой соответствующими индексами MSCI). Мы также находим сильную положительную корреляцию между поведением рынков и отложенными потоками фондов, дающую нам ясные свидетельства, что потоки следуют за движением рынков. Мы не находим сильных свидетельств, что потоки фондов определяют динамику рынков в последующие недели.

· На медвежьем рынке до марта 2003 года так же, как и на боковых рынках, направление потоков фондов за одну неделю (или в среднем за 4 недели) имеет прогнозную силу для последующего поведения рынка. На растущем рынке направление потоков фондов не кажется полезным и фактически в среднем дает неправильные сигналы. Следовательно, простые стратегии, связанные с прямолинейной покупкой или продажей на основании направления потоков предыдущей недели, в целом не работают.

· Переход на отслеживание изменений в направлении потоков, вместо непосредственного направления потоков, не особо улучшает эффективность прогнозов рыночного направления.

· Включение Пульса ликвидности показателя расширения или сокращения импульса ликвидности, оказывается полезным для прогнозирования рыночного направления. Мы смогли разработать правила торговли, основанные на направлении еженедельных потоках фондов, направлении среднего 4-недельного потока и Пульса ликвидности, которые работали для регионов, по которым у нас есть наиболее длинная история. В целом эти стратегии предполагают, что можно оставаться на рынке, если все показатели не подают отрицательного сигнала. Экстремальные сильные/слабые значения Пульса ликвидности должны рассматриваться как отрицательные/положительные сигналы. Хотя коррекция мая 2006 года не была спрогнозирована в соответствии с этими стратегиями.

· Наш взаимный анализ секторов показывает, что относительная сила потоков фондов для различных регионов объясняет последующую относительную динамику регионов. Исключая операционные затраты, мы находим коэффициент информативности больше 1. Даже если результаты после включения операционных затрат, вряд ли, будут настолько положительными, то это предполагает, на наш взгляд, что относительная сила потоков фондов действительно добавляет ценность моделям регионального распределения активов.

· Однако, следует весьма осторожно относиться к любым сделанным заключениям, поскольку самые ранние данные доступны лишь с января 2000г. Соответственно, все данные, доступные для развитых рынков, находятся в положительной части текущего рыночного цикла. В данном рыночном цикле дешевые деньги были глобально доступны из-за низких процентных ставок в Японии, Европе и США, что привело к сильной переоценке всех классов активов. Данные могут ввести в заблуждение и не отражать истинную долгосрочную картину потока фондов. Поскольку какие-либо другие данные не доступны, мы не можем доказать, являются ли наши результаты правильными или нет. Однако, мы уверены, что эти данные, наряду с другими показателями, могут использоваться для подтверждения трендов на рынке активов.

Пульс ликвидности

Наши результаты предполагают, что ни направление потоков в течение одной недели (или среднее значение за 4 недели), ни изменение направления потоков в отдельности не является достаточным для прогнозирования движения фондового рынка в следующую неделю. Поэтому мы должны протестировать инструменты, которые идут дальше простого рассмотрения направления денежных потоков. В данном случае, могло бы оказаться полезным измерение импульса ликвидности, т.е. роста или сокращения ликвидности. Денежные потоки могут все еще быть положительными (отрицательными), но размер притоков (оттоков) в фонды уже может ослабиться, указывая на снижение (повышение) уверенности инвесторов. Для измерения импульса ликвидности, мы ввели такой показатель, как Пульс ликвидности.

Диаграмма 1. Пульс ликвидности развитых рынков.